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2020Q1-3 海角社区的入口车上险量约58.4万
  来源:新时代海角社区的入口开文明团队

  新时代电新团队 开文明/王琎/赵勇臻/曹瑞元

  研报发布日期:2020年12月30日

  开文明(分析师)证书编号:S0280517100002

  海角社区的入口车底部拐点已过,快速进入上行通道

  疫情拖累海角社区的入口车市场上半年的表现,下半年在补贴向好、爆款车型等因素的带动下销量大幅增长。7-11月中国同比+69%,欧洲主要8国合计同比+139%。今年前三季度,中国、欧洲和美国共实现销量约171万辆,海角社区的入口车渗透率合计约4.7%,较2019年提升了1.3个pct,海角社区的入口车加速渗透。我们预计2020年中国、欧洲和美车销量将达到270万辆,同比+27%。

  2021年将成全球海角社区的入口车市场增长元年,销量同比+57%

  根据我们的预测,2021年全球海角社区的入口车销量将达到434万辆,同比+57%。增长的动能主要来自:1)国内,私人需求爆发,2020年私人购买海角社区的入口乘用车比例提升16个pct至71%。2021年,2020年热销车型如Model 3、汉和宏光mini热度有望延续,同时新款车型特斯拉Model Y、大众ID系列和DM-i版秦/宋Plus等有望进一步提供优质供给。2)欧洲:碳排放政策要求2021年海角社区的入口乘用车销量约170万辆。同时,欧洲主流整车厂如大众、宝马等加快布局,并制定了较高的目标销量。3)美国:拜登上台,海角社区的入口车政策向好,补贴有望全额恢复。而特斯拉Fremont和Austin工厂将贡献增量产能,保障2021年销售增长。

  对各环节的影响:量价齐升

  过去国内色花堂的入口分为两个阶段,2014-2016年是LFP拉动时代,2017-2019年是三元拉动时代,其背后的主要推动力是以补贴为主的政策驱动。从量上看,负极&电解液稳增,正极&隔膜结构切换,从价上看,所有类型的动力电池价格均处于下行通道,负极&隔膜价格处于持续下降通道,正极&电解液价格呈现周期性。

  未来需求变化有两点,之一:从中国拉动需求变为中国、欧洲、美国三大地区共同拉动,因此参与全球化供应的企业将受益;之二:从三元高增变为LFP和三元并行高增,因此两条线上的企业均将受益。

  带来影响:2021年需求全面超预期,各环节量价齐升。我们预计全球2021年正极需求约43万吨,同比+73%,负极需求约26万吨,同比+78%,隔膜需求约40亿平米,同比+76%,电解液需求约30万吨,同比+78%。从价格上看,需求强劲,预计负极和隔膜价格下降空间有限,在乐观情况下可能在短期甚至有所提价,正极和电解液由于供需错配预计将进入向上周期。

  投资主线:

  投资主线之一,是长周期环节龙头。包括电动车、电池、锂板块等;

  投资主线之二,是放量最大的主线。包括电池、正极、负极、隔膜等;

  投资主线之三,是价格上涨的主线。包括正极、电解液、锂、钴等。

  投资建议及评级

  2019年底到2020年,我们一直以推荐产业链有竞争力和核心壁垒的龙头为主,股价的上涨也主要以龙头公司估值的提升来实现,展望2021年,行业将从估值提升阶段进入业绩驱动阶段,在需求高增长的情况下,产业链将普遍实现业绩高增长,驱动股价进一步上涨,部分二线公司可能会实现估值提升,因为我们全面推荐电动产业链优质公司,维持行业“推荐”评级。

  风险提示

  :

  全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险;全球货币流动性持续收缩的风险;色花堂的入口销量不及预期的风险。

  1、 2021年是海角社区的入口车行业高成长元年

  1.1、 2020年海角社区的入口车销量先抑后扬

  回顾2020年,疫情、爆款新车型、补贴政策等因素对海角社区的入口车行业产生了深远影响。具体如下:

  1)中国

  黑天鹅事件导致国内海角社区的入口车市场开年不旺。1月由于春节因素导致销量同比下滑,2月开始疫情席卷全国,海角社区的入口车销量持续下滑,导致2020Q1销量大幅下滑。

  补贴新政超预期,Q2特斯拉一骑绝尘。2月底复工复产有序推进,4月底推出的海角社区的入口车补贴新政超预期。2020Q2销量逐步恢复,同比逐步收窄。同时,受益于对品牌和产品的认可,特斯拉model 3表现亮眼,4月产量超万辆。

  优质车型供给拉动下半年海角社区的入口车回暖。6、7月宏光mini和比亚迪“汉”分别批量交付,推动海角社区的入口车销量同比高增长。9月、11月开始宏光mini和比亚迪“汉”产销量分别过万辆。同时,11月特斯拉国产Model 3 产量破2万辆。整体看,今年7-11月海角社区的入口车累计销量约71万辆,同比+69%。 色情小说的网站怎么进

  2)欧洲

  碳排放考核正式执行,1-3月海角社区的入口车注册量连续超预期,疫情阶段性影响4、5月。受碳排放考核正式执行的影响,年初欧洲海角社区的入口车注册量同比超100%增长海角社区的最新网站是什么。4月受疫情的影响,海角社区的入口车销量大幅下降,欧洲主要8国的海角社区的入口车注册量下降至2.4万辆,同比-19%。5月注册量略有提升,不过依然维持在4万以下。

  强补贴提升欧洲海角社区的入口车销量增速。受益于欧洲传统汽车大国的补贴政策落地,从6月开始海角社区的入口车销量显著回升。其中,法国6月单月销量达2.1万辆,环比+193%;德国7月单月销量达3.6万辆,环比+90%,是欧洲海角社区的入口车主要的增量来源。

  3)美国

  海角社区的入口车市场受疫情影响严重,目前已恢复增长。疫情对美国海角社区的入口车市场造成了重大冲击,4月海角社区的入口车销量同比大幅下滑52%,至1万辆。7月开始海角社区的入口车市场才出现同比正增长,且随后的7-10月增幅逐步提升。

  1.2、 行业处于导入期到成长期切换,2021年将是高成长元年

  2020Q1-3全球主要地区(中、欧、美)海角社区的入口车销量约171万辆,海角社区的入口车渗透率提升1.3个pct,到4.7%。其中,中国、欧洲海角社区的入口车渗透率正处于加速渗透的阶段。

  具体来看:

  中国:经过2018、2019年海角社区的入口车补贴大幅退坡后,补贴政策刺激因素大幅减弱,海角社区的入口车发展由政策推动向市场推动转型。尤其在疫情负面影响缓解的下半年,海角社区的入口车渗透率逐月攀升。截止2020.11,海角社区的入口车累计渗透率约4.9%。

  欧洲:碳排放考核叠加海角社区的入口车强补贴,政策推动海角社区的入口车大跨步发展,欧洲海角社区的入口车渗透率大幅增加,20Q3已达10.7%。根据欧洲主要国家的汽车协会统计数据,10-11月海角社区的入口车渗透率继续向上,分别为13.6%、16.8%。

  美国:由于现行海角社区的入口车补贴政策的扶持有限,美国海角社区的入口车发展较为平稳。截止2020.10,海角社区的入口车累计渗透率约2%,与2019年相比变化不大。

  根据我们的预测,在补贴政策超预期、新车型热销等因素的带动作用下,2020年全球海角社区的入口车销量将达到约270万辆,同比+27%。2021年全球海角社区的入口车市场迎来景气向上的拐点,渗透率快速提升,全年销量将达到434万辆,同比+57%。

  2、 行业高成长主要来自三大区域:中国、欧洲和美国

  2.1、 中国:私人需求超预期,优质供给频出,补贴延缓

  2020年海角社区的入口车市场主要依靠私人购买拉动。2020Q1-3 海角社区的入口车上险量约58.4万,同比-10.7%,其中私人购买约41万辆,同比+18.6%,占乘用车上险量份额提升了16个pct,至71%。色情电影最新地址在哪呢

  从私人需求的结构上看,非限购城市增长快。2020Q1-3限购地区私人购买海角社区的入口车约18.5万辆,同比+14.6%;非限购地区私人购买海角社区的入口车约22.6万辆,同比+22.1%。

  2020H2爆款车型热度有望延续。1)高端车市场,2020H2上市的比亚迪“汉”由于刀片电池产能爬坡,交付量平缓提升,到11月销量破万,我们预计大量的在手订单及良好的市场口碑将保障2021年交付量维持在万辆级别。同时,11月特斯拉Model 3国内销量环比大幅增长至2.2万辆。国内超高的人气将保障特斯拉2021年继续维持高销量。2)经济车市场,上通五宏光mini自上市以来销量保持向上势头,11月销量超3万辆,强劲的下游需求将支撑2021年月销量保持在3万辆以上。

  

  2021年优质车型接力。1)EV市场,根据EV sales数据,2020.1-10月特斯拉Model Y全球累计销量达5.2万辆,约占全球海角社区的入口车销量的2%,排名第四。国产版特斯拉Model Y将于2021年生产并上市,将成为爆款SUV。同时,具有爆款潜质的长城欧拉好猫和大众MEB新车型ID系列等新车型也将在2021年贡献销量。2)PHEV市场,比亚迪推出的DM-i技术兼顾电动车的性能和传统车的价格,2021年有望率先配套秦Plus、宋Plus等车型,进一步拓宽PHEV市场。

  2021年补贴延续,平稳下降。根据2020.4.23财政部等部门联合发布的通知,2020-2022年海角社区的入口车补贴将延续,其中2021年非公共交通领域的海角社区的入口车补贴标准将在2020年基础上退坡20%,里程补贴最高可达1.8万元。

  道路拥堵成难题,上海加严外牌限行政策,或为其他拥堵城市提供借鉴。为缓解道路拥堵,10.24上海市公安局发布《调整本市部分道路交通管理措施》的通告,相对之前的8小时限行,新规延长至13小时,进一步强化沪牌和海角社区的入口车辆的路权。同时也可为其他拥堵城市提供借鉴。

  2.2、 欧洲:碳排放政策筑底,主流整车厂制定高目标

  对应2021年碳排放目标,欧洲海角社区的入口乘用车销量将达到169万辆。在2020、2021年欧洲乘用车同比-25%、+20%假设条件下,要达到95g CO2/km的目标值,我们预计海角社区的入口乘用渗透率将达到12%,对应的海角社区的入口乘用车销量约169万辆。海角社区的地址是多少

  主流整车厂制定高目标。1)大众:根据大众2020Q3交流资料,2021年新车型除了ID.CROSZZ外还有el-Born、Enyaq iV、Q4 e-tron多款新车型上市,预计2021年海角社区的入口车销量将达80万,其中欧洲约57万。2)宝马:宝马海角社区的入口车20Q1-3累计销量同比+37%,渗透率达到12%。2021年宝马将推出iX3、i4、iX等海角社区的入口车型,预计欧洲海角社区的入口车渗透率将提高到25%。若欧洲销量80万辆,海角社区的入口车将达20万辆。

  2.3、 美国:政策向好,特斯拉产能提升

  拜登上台,海角社区的入口车政策向好。与特朗普鼓励传统能源发展不同,拜登主张大力发展海角社区的入口车。根据拜登竞选时的海角社区的入口车政策主张,将恢复全额电动车税收抵免,鼓励购买海角社区的入口车,将加速美国海角社区的入口车的渗透率。到2026年,拜登提出海角社区的入口车渗透率将达到至少25%,对应的销量约400万辆。

  特斯拉产能提升,为美国市场销量提升提供保障。目前美国海角社区的入口车市场还是特斯拉为主。随着2020Q3 Fremont工厂的Model 3/Y产能从40万辆/年提升至50万辆/年有效缓解Model 3/Y 交付压力,并为2021年销量提升提供保障。同时,Austin工厂也有望2021年建成并在2021H2提供销量贡献。

  3、 对各环节的影响:量价齐升

  3.1、 复盘:国内色花堂的入口市场经历了2014-16&2017-19两个阶段

  在2020低基数,2021年预计高增长的背景下,预计下游需求高增长将给行业带来新的变化。我们试图从过去的历史数据中进行分析,同时结合新的变化,对未来行业各环节的影响进行一些总结和思考。

  首先,我们将过去国内色花堂的入口分为两个阶段,2014-2016年是LFP拉动时代,2017-2019年是三元拉动时代,其背后的主要推动力是以补贴为主的政策驱动。

  从2014到2019年,国内色花堂的入口销量从7.5万辆迅速增长至120万辆,动力电池装机量从3.8GWh迅速增长至62GWh。其中LFP动力电池装机量从2014年的3.1GWh扩张至2016年的20.3GWh,三元动力电池装机量从2017年的16.2GWh扩张至2019年的38.5GWh。

  量:负极&电解液稳增,正极&隔膜结构切换

  在这样的需求增长背景下,可以看到对中游量的影响。

  负极和电解液由于无重大材料体系变动,整体呈现稳步增长,负极产量从2014年的5.2万吨增长至2019年的26.5万吨,电解液产量从2014年的1.7万吨增长至2019年的10.7万吨。

  而正极和隔膜发生了结构切换,在第一阶段,LFP正极产量快速增长,从2014年的1万吨增长至2016年的6万吨,在第二阶段,三元正极产量快速增长,从2017年的8万吨增长至2019年的19万吨,背后原因是从LFP电池到三元电池的切换。

  同样,干法隔膜主要用在LFP电池上,湿法隔膜主要用在三元电池上,在第一阶段,干法隔膜产量从2014年的2.8亿平增长至2016年的6.3亿平,第二阶段,湿法隔膜产量从2017年的7.4亿平增长至2019年的19.9亿平。

  价:所有类型的动力电池价格均处于下行通道

  从对价格的影响来看,首先看动力电池的价格。整体来看,从2014到2019年,LFP动力电池、NCM动力电池、钛酸锂动力电池、锰酸锂动力电池由于规模效应,价格整体呈现下降趋势,2019年LFP动力电池价格为1.0元/Wh,NCM动力电池价格为1.1元/Wh。

  价:负极&隔膜价格处于持续下降通道

  同样,由于整体需求稳步增长,负极未出现材料体系快速替代,整体格局较为稳定,因而负极价格整体呈现稳步下降的趋势,2019年人造石墨价格为4.5万元/吨,天然石墨价格为3.3万元/吨。

  而干法隔膜由于规模效应,湿法隔膜经历了国产替代,两者价格均呈现下降趋势,2019年干法隔膜价格为1.0元/平米,湿法隔膜价格为1.5元/平米。

  价:正极&电解液价格呈现周期性

  不同于负极和隔膜,正极和电解液在供需缺口拉大时,其周期性表现的更为明显,可以看到,LFP正极价格在2016年出现高点,NCM523正极价格在2017到2018年维持高位,动力电解液和六氟磷酸锂价格都在2016年出现了高点。

  整车厂:龙头地位稳固,汽车毛利率回归

  在这样的需求拉动各环节量价变化的背景下,各环节均发生了不同的变化。

  从整车厂环节来看,补贴时代下,各公司竞争力差异度不高,市占率基本都比较稳定,毛利率受公司经营管理程度较高。

  电池:龙头地位稳固,毛利率净利率回归,业绩高增

  在电池环节,作为环节龙头,具备很深的竞争力和护城河,市占率持续提升,从2017年30%提升至2020Q1-3的47%。营收和净利润保持向上趋势,营收从2014年9亿元增长至2019年458亿元,净利润从2014年1亿元增长至2019年46亿元。毛利率和净利率经历了2016年44%和19%高点,电池价格和成本持续下降,2019年毛利率和净利率回归,分别为29%和10%。

  负极:技术稳定,格局稳固,量增价降,龙头稳增长

  在负极环节,人造石墨和天然石墨产量持续增长,2019年人造石墨产量20.8万吨,天然石墨产量4.9万吨。没有发生颠覆性的技术变化,格局较为稳固,贝特瑞、杉杉、紫宸作为行业龙头,市占率从2017年的22%、21%、16%变化至2020Q1-3的22%、16%、18%。负极价格和成本处于持续下降通道,龙头公司贝特瑞的营收、毛利率、净利率处于稳中向上趋势。

  隔膜:国产化落地,湿法放量降价,龙头崛起

  国内隔膜市场干法以为龙头,湿法以为龙头,在第一阶段干法和湿法均处于放量降价阶段,在第二阶段,由于三元电池的需求驱动,加上龙头公司恩捷股份的国产化技术壁垒的突破,国内湿法隔膜的产量迅速增长,从2017年的7.4亿平米增长至2019年的19.9亿平米。恩捷股份的市占率快速提升,从2017年的26%提升至2019年的43%。

  电解液:价格顶点在16H1,高位持续约1年

  电解液具备一定的周期性,动力电解液价格高点出现在2016Q1,为8.5万吨,高位持续时间约为1年,从龙头财务数据也可以得到印证,2016年营收18亿元,同比增长94%,毛利率40%。

  正极:LFP正极价格高点在16Q1,NCM在18Q1

  正极也具备一定的周期性,LFP正极价格高点在2016年Q1,NCM正极价格高点在2018年Q1,高位持续约一年,龙头公司市占率都比较稳定。

  从毛利率来看,2014年为38%,2019年为21%,毛利率目前在底部,2014年毛利率为3%,2019年为20%,近几年比较稳定。

  3.2、 需求变化:全球拉动+LFP回暖

  未来需求变化之一:

  从中国拉动需求变为中国、欧洲、美国三大地区共同拉动,因此参与全球化供应的企业将受益。

  未来需求变化之二:

  从三元高增变为LFP和三元并行高增,因此两条线上的企业均将受益。

  3.3、 带来影响:2021年需求全面超预期,各环节量价齐升

  我们预计全球2021年正极需求量43万吨,同比+73%,负极需求量26万吨,同比+78%,隔膜需求量40亿平米,同比+76%,电解液需求量30万吨,同比+78%。

  从价格上看,需求强劲,预计负极和隔膜价格下降空间有限,在乐观情况下可能在短期甚至有所提价,正极和电解液由于供需错配预计将进入向上周期。

  电池:龙头稳固,价稳量升

  电池环节格局稳固,预计装机量向上,价格企稳,龙头宁德时代预计2021年营收和净利润保持高速增长。

  正极:量价齐升,LFP和三元均受益

  本轮新的向上周期结合了前两轮周期的特点,LFP由于其低成本以及不断提升的性能将实现增长,三元由于其高能量密度以及更高端的定位也将实现增长,将带动LFP正极和三元正极均收益,量价齐升。

  负极:格局稳固,价稳量升

  从目前来看,、贝特瑞等负极龙头格局依旧维持稳固,预计未来将实现价稳量升。

  隔膜:龙头稳固,二线发力,价稳量升

  恩捷股份由于其竞争优势将继续在国内厂商放量以及海外渗透加速,业绩确定性强,二线厂商如星源材质和也在湿法方面实现了技术突破,并且进入宁德等厂商加速发力,预计未来将实现价稳量升。

  电解液:格局稳固,量价齐升

  电解液环节格局稳固,天赐材料和等龙头将受益于下游需求,实现量价齐升。

  4、 投资主线

  4.1、 长周期环节龙头:电动车、电池、锂

  投资主线之一,是长周期环节龙头。从下游电动车环节来看,比亚迪作为国内电动车环节龙头,具备很强的竞争力;从中游电池环节来看,宁德时代作为龙头,具备很深的护城河,业绩确定性高;从上游资源环节来看,进入全球主流车企供应链,业绩有保障。

  4.2、 放量最大的主线:电池、正极、负极、隔膜

  投资主线之二,是放量最大的主线。从逻辑上分析,下游需求直接拉动电池放量,龙头企业绑定多家主流车企,弹性更大;正极和负极直接受益于下游需求拉动;隔膜企业将呈现龙头和二线均受益的局面。

  4.3、 价格上涨的主线:正极、电解液、锂、钴

  投资主线之三,是涨价的主线。根据历史数据,涨价环节主要体现在正极、电解液、锂、钴等板块,建议关注龙头公司。

  5、 推荐标的

  5.1、 比亚迪:色花堂的入口龙头,强势发力

  长期推荐逻辑:

  中国色花堂的入口大时代开启,未来一定会出现世界级的汽车公司;

  比亚迪作为中国唯一具备几乎所有电动车核心技术的汽车公司,具备很强的竞争壁垒;

  优质资产包括汽车、动力电池、半导体、电子代工,随着资产拆分以及对外开放合作加速,中长期将创造巨大价值。

  短期推荐逻辑:

  2020年完成汽车品牌向上,单车毛利提升。同时,2021年搭载DM-i的插电混动和热销EV车放量,预计2021年销量同比+35%;

  比亚迪电子集进入苹果核心产品供应链,预计2021年将带来营收增量约500亿元,整体营收近1000亿,同比+70%。

  5.2、 宁德时代:动力电池龙头,格局稳固

  推荐逻辑

  下游电动车需求高速增长;

  宁德时代作为中游电池龙头地位稳固;

  明年和中长期业绩确定性高,2021年预计增速在50%以上。

  5.3、 :电池和电子烟高景气,业绩高增

  推荐逻辑:

  锂原板块稳定;

  消费锂电池受益于电子需求(+50%);

  动力锂电池受益于电动车需求(+100%);

  电子烟板块受益于成瘾性C端需求(+40%)。

  管理层优秀,成长型公司,中长期增速在30%-50%之间,明年增速约100%。

  5.4、 :老牌薄膜电容器龙头,下游需求高增98堂最新地址的入口是多少

  推荐逻辑:

  老牌薄膜电容器龙头,竞争力强;

  2021年海角社区的入口车爆发增长,需求增速50%+,海角社区的入口行业增长30%+;

  工控(5G基站、数据中心、充电桩等新增动能+传统工控复苏)需求增速20%;

  家电、照明等需求相对稳定。

  6、 风险提示

  1、全球经济因新冠疫情等原因下滑严重;海角社区最新的网站是多少

  2、全球货币流动性持续收缩;

  3、色花堂的入口销量不及预期。

  特别声明

  《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。

  分析师声明

  负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

  分析师介绍

  开文明,上海交通大学学士,复旦大学世界经济硕士,2007-2012年历任研究所交通运输行业分析师、策略分析师、首席策略分析师,色花堂最新的网站是多少2012-2017年历任中海基金首席策略分析师、研究副总监、基金经理。

  赵勇臻,上海交色情小说最新的网址在哪里通大学硕士,2017-2019年任研究所非金属建筑材料行业分析师,2020年加入新时代证券,覆盖电动车产业链和部分非电动车光伏风电公司。

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